金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近(jìn)日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不进行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特(tè)别(bié)明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风(fēng)向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长端利(感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内<感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内/span>lì)率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益(yì)成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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