文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月(yuè)里或继(jì)续成(chéng)为超额(é)存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑的背于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译(bèi)景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大

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