文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速出(chū)现回升，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业(yè)的(de)营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速(sù)均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是(shì)机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于第(dì)6次工业(yè)企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹(dàn)速度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内(nèi)需(xū)恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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