调(diào)油逻辑(jí)提振成本价格(gé)，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季(jì)度芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去(qù)年(nián)的步调(diào)明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连(lián)续(xù)出现了9连(lián)跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息(xī)预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退(tuì)的(de)预期再起。而原(yuán)油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于化(huà)工(gōng)特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于(yú)芳(fāng)烃的支(zhī)撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今(jīn)年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于(yú)往年同期高位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在(zài)细节与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油(yóu)料(liào)的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩(hán)国(guó)出口美(měi)国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏的差异(yì)，去(qù)年(nián)5月份是(shì)是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要(yào)时期(qī)，而(ér)今年(nián)市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行(xíng)压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润可(kě)观的经验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易(yì)商今年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价(jià)格的提(tí)振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来(lái)需求的不(bù)确定和(hé)经济可能衰退的(de)背(bèi)景下调油需求出(chū)现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuá女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌n)紧(jǐn)张的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供(gōng)应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏(piān)高的局(jú)面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预(yù)期以及美(měi)联(lián)储加(jiā)息背景(jǐng)下(xià)，成品油(yóu)消费的(de)成(chéng)色(sè)或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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