近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工过(guò)程中的关键材(cái)料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二(èr)大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这也(yě)无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还(hái)用(yòng)到了(le)更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事(shì)从(cóng)事(shì)湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等级分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大(dà)客(kè)户(hù)为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可(kě)口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食(shí)品级(jí)要(yào)求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事(shì)务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能(néng)力的各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电路用湿电(diàn)子(zi)化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还(hái)能(néng)持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为上市公(gōng)司兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路(lù)基(jī)金二(èr)期，持股比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基(jī)金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但(dàn)不(bù)是(shì)没有(yǒu)例外(wài)。比(bǐ)如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶(jiē)段的合合(hé)信息和(hé)先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批(pī)文，也(yě)有企业(yè)超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家提交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联(lián)采购主要(yào)系(xì)向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子(zi)的重大经常性关(guān)联(lián)采购(gòu)金(jīn)额（不(bù)含(hán)建筑工(gōng)程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下(xià)属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部(bù)分中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁主要(yào)原材料的(de)关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集(jí)团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业(yè)务(wù)的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团及其(qí)控制的其他(tā)公(gōng)司(sī)主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归母净利润较上(shàng)年同(tóng)期大幅降低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需(xū)变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季(jì)度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至行业成(chéng)本(běn)线(xiàn)附(fù)近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品(pǐn)2023年第(dì)一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季(jì)度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东兴发(fā)集(jí)团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以监(jiān)管警(jǐng)示的(de)决定，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集(jí)团(tuán)可转债构成短线交易。

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