来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目标有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域，终端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系为代(dài)价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等g>下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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