来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期(qī)计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量(liàng情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确(què)定性(xìng)增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后美联(lián)储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布(bù)会(huì)介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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