5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性行情(qíng)明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的(de)主线，而新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经(jī拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语ng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国(guó)资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特(tè)估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发(fā)生显著(zhù)正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金(jī拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语n)主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实(shí)到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国央企(qǐ)的(de)固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能(néng)力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期(qī)价(jià)值的(de)基础。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的(de)价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提(tí)高估值定价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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