4月美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意（参见《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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